— Мы неоднократно говорили, что снижение ключевой ставки не может быть автоматическим, оно требует определенных предпосылок. Принимая дальнейшие решения, мы будем ориентироваться на динамику инфляции, инфляционных ожиданий и баланс рисков. Траектория ключевой ставки будет такой, чтобы обеспечить снижение инфляции до 4% в 2027 году и ее закрепление на целевом уровне в дальнейшем, — объяснила глава Центробанка Эльвира Набиуллина решение регулятора сохранить ключевую ставку на уровне 14%, несмотря на ранее данное обещание снижать «ключ» в течение всего 2026 года.
По ее словам, сегодня ЦБ находит инфляционные ожидания россиян все еще высокими. При этом рост зарплат населения продолжает опережать рост производительности труда, чего не должно происходить для баланса спроса и предложения в экономике. Отдельно Набиуллина отметила и роль топливного кризиса, «разогнавшего» инфляцию на уровень 5-6% в пересчете на год.
Куда смотрит ЦБ?
— В июле и августе текущий рост цен был высоким. Экономика продолжала умеренно расти. Кредитная активность находилась на повышенном уровне, — с таких слов Эльвира Набиуллина начала свое выступление сразу после заседания совета директоров ЦБ, на котором ключевую ставку впервые с октября 2024 года не стали снижать.
Эти слова главы регулятора стали своеобразным эпиграфом к полному ее выступлению и отразили всю суть развернутой речи представительницы ЦБ: цены растут, снижая ценность средств россиян, вброс «дешевых» кредитных денег в экономику продолжается, а ее рост происходит, увы, не так быстро — баланс спроса и предложения нарушается. Почему?
Начнем с роста цен. Набиуллина связала его с топливным кризисом и отметила связанные с ним вторичные «эффекты», из-за которых рост показателей «устойчивой инфляции» в июле оказался в диапазоне 5-6% в пересчете на год.
— В летние месяцы инфляция ускорилась. При этом если в июне основным фактором был прямой вклад роста цен на бензин и дизель, то затем стали проявляться его косвенные эффекты — через увеличение издержек компаний, а также вторичные эффекты, связанные с повышением инфляционных ожиданий и спроса, — заявила Эльвира Набиуллина.
Глава ЦБ отметила, что инфляционные ожидания населения все еще держатся на уровне «значительно выше уровня первого полугодия» 2026 года, хотя в августе и стали снижаться. При этом у бизнеса и участников финансового рынка эти ожидания с июля выросли.
Для снижения же инфляции необходимо, чтобы производственные возможности России восстановились, а спрос на рынке оставался сдержанным, отметила Набиуллина. «Но для снижения ключевой ставки нужна уверенность в том, что это происходит».
Относительно же роста экономики Набиуллина высказалась сдержанно оптимистично: глава ЦБ отметила, что по широкому кругу отраслей наблюдается умеренный рост, а значительные сокращения — лишь в тех отраслях, «где зафиксировано выбытие мощностей». Речь идет, судя по всему, об НПЗ и ударах по ним беспилотников.
При этом рост потребления на рынке Набиуллина назвала высоким — и насколько это связано с временными факторами, регулятор сможет оценить лишь в течение нескольких месяцев. «В летние месяцы его [рост потребления] поддерживал повышенный спрос на топливо», — отметила глава ЦБ.
Инвестиционную активность в стране Набиуллина назвала «восстанавливающейся после слабой динамики в первом квартале». Сегодня в России реализуются крупные проекты в химической промышленности, электроэнергетике, производстве транспортных средств, отметила глава ЦБ.
Набиуллина заявила также, что предприятия все меньше страдают от дефицита кадров — он сокращается. При этом в стране замедляются и темпы роста зарплат, однако даже нынешний их рост опережает рост производительности труда.
— Для устойчивого замедления инфляции необходимо дальнейшее сокращение разрыва в динамике производительности и зарплат. И крайне желательно, чтобы оно происходило за счет опережающего роста производительности труда, — высказалась представитель ЦБ, отметив, что рост экономики происходит по сценарию регулятора.
Относительно же кредитной политики в стране, Набиуллина высказалась неясно — выразила необходимость следить за тем, какой бюджет примут власти в сентябре, и сколько кредитных средств будет выброшено в экономику.
— При оценке денежно-кредитных условий в ближайшие месяцы особое внимание мы будем уделять двум факторам. Во-первых, тому, насколько устойчивым и сильным будет рост корпоративного кредита. Во-вторых, тому, какими будут итоговые бюджетные проектировки, которые, как ожидается, станут известны в этом месяце, — отметила спикер.
Глава ЦБ заявила, что с июля в реальном выражении жесткость денежно-кредитных условий снизилась. Население все еще сохраняет склонность к сбережению на высоком уровне.
Набиуллина также отметила и ослабление рубля, вследствие необходимости закупать импортное топливо. При этом российский экспорт сегодня переживает не лучшие времена — часть «логистических мощностей» выбыла, заявила Набиуллина, отметив ситуацию на Ближнем Востоке.
Для рядового жителя нашей страны все это может обернуться повышением цен из-за «дисбаланса спроса и предложения», которые в первой половине года находились «в соответствии друг к другу».
— Рост спроса может оставаться повышенным в результате более существенного бюджетного стимула и ускорения кредитования. При этом, если восстановление производственных возможностей потребует больше времени, чем в базовом сценарии, это будет сдерживать рост предложения. В результате вырастет давление на цены. Высокие инфляционные ожидания могут усиливать эти эффекты. Проинфляционные риски также связаны с напряженностью на рынке труда и внешними условиями, — выступила с прогнозом Эльвира Набиуллина.
Мнение эксперта
Решение ЦБ о «неснижении» ключевой ставки продиктовано ускорением инфляции и опасениями регулятора о том, что дальнейшее снижение ставки может «еще более подогреть инфляционные ожидания и еще более ускорить инфляционный процесс», заявил в разговоре с журналистом «Вечерней Казани» доктор экономических наук, профессор КФУ Игорь Кох.
— Поэтому ЦБ не стал ужесточать денежно-кредитную политику, не стал повышать ставку, но, тем не менее, взял такую паузу в снижении для того, чтобы в дальнейшем иметь возможность посмотреть, как будет развиваться инфляционный процесс. Дело в том, что осень — это вообще такой традиционно инфляционный период после летнего затишья. И ЦБ поэтому осторожно подходит к вопросу снижения ключевой ставки. Возможно, на следующем заседании он ставку все-таки снизит, — поделился мнением Игорь Кох.
Эксперт также отметил, что инфляционный потенциал сегодня заключается не в одном лишь избыточном кредитовании, которое как раз и сдерживается высокой ставкой, но еще и в объективном росте цен на топливо, продовольствие. И этому росту цен ставка помешать не может, заявил Кох.
— Еще одним источником инфляции являются высокие государственные расходы. Государственный бюджет остается дефицитным — это значит, что в экономику поступают дополнительные необеспеченные деньги, которые тоже разогревают инфляцию, и на них тоже ключевая ставка напрямую повлиять не может. Тем не менее ЦБ имеет целью контроль инфляции и, соответственно, действует теми механизмами, которые есть в его распоряжении, — отметил доктор экономических наук.
Игорь Кох заявил, что ЦБ может регулировать кредитную политику не одной лишь ключевой ставкой, но и дополнительными мерами, связанными с ограничением кредитования, однако они все равно будут давать ограниченный эффект, если есть источники инфляции не в области кредитования.
— Рост объемов кредитования, как корпоративного, так и потребительского, приостановится. Я не думаю, что объемы кредитования снизятся — нет. Просто приостановится их рост, который, безусловно, продолжился бы при более низких ставках, а сейчас он будет чуть-чуть поменьше. Это несколько затормозит спрос на товары и услуги, несколько затормозит производство, несколько затормозит всю экономику, — поделился Игорь Кох.